以碱补氯背景下PVC开工偏高，供需过剩格局不改。年前烧碱价格高企，PVC向下空间打开，一季度PVC呈现弱势震荡。

　　展望二季度，供应端依旧有新投产，高开工下供需矛盾仍然难解决。出口缓解部分压力，但地板出口将受到关税影响。烧碱价格下跌的背景下，PVC向下空间有限。关注氯碱整体亏损下的降负荷、产能出清。

　　【一季度回顾】年前氧化铝备货、非铝提前抢订单导致需求前置，错配行情提前兑现，节后开始负反馈，高价格刺激供应、抑制需求，价格回落。一季度烧碱价格暴涨暴跌。

　　【二季度展望】展望二季度，供应端烧碱新投产20万吨，存量装置在烧碱、液氯齐跌的背景下预计开工下滑；需求端氧化铝备货需求减弱，存量氧化铝端或因过剩开启负反馈，非铝需求或受关税影响间接出口。预计烧碱二季度将通过降价、压产解决库存矛盾。关注亏损降负后库存的改善及对现货的提振。整体来看二季度不确定性增加。

　　【估值】预计二季度烧碱现货价格区间在2250-2812。关注液氯价格对烧碱成本的影响。

　　【策略】单边：年内给到绝对低价格考虑布局旺季合约。月间：关注9-1逢低正套。

　　【关注点】氯碱平衡下的减产问题；关税政策是否调整；新关税政策对烧碱出口的影响。

　　一季度表需下滑。2025年Q1表需约489万吨，去年同期527.4万吨，出口增加，内需同比下滑。

　　1-2月PVC粉出口量60.99万吨，同比增28.08万吨。1-2月PVC粉出口印度26.5万吨，必一运动app同比增12万吨。

　　新浦化学50万吨分别于24年年底、25年2月投产。二季度依然有约70万吨投产。

　　关税政策对PVC地板出口影响更大，2024年出口至美国147万吨的地板，按照0.3折算相当于出口美国44万吨PVC粉。这部分将受到影响。

　　存量开工高位。同期高位。一季度产量1046.2万吨，同比增1.9%。整体开工小幅下滑，必一运动app但总产能增加带来产量提振。

　　2024年全年出口307.7万吨，同比增23.8%。出口澳洲、印尼占69.4%。

　　烧碱投产达标率5-6成。环保、液氯处理。氯碱平衡问题、废盐利用趋严均可能影响正常投产。

　　05之前，投产分散在两头，避开烧碱春季检修。剩余魏桥四线、文丰三线、北海备货；

　　产能红线（不排除放开的可能性）。我国电解铝产能红线万吨，折算成氧化铝产量红线万吨。

　　高耗能产业。1吨电解铝耗电量13500度，高度依赖水力发电的地区可能会有限产问题。

　　锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）

　　美关税影响烧碱间接出口。4月2日美对我国加征34%关税，年内加征54%，累计税率达60%以上。我国烧碱直接出口美国0.325万吨。中美之间的关税对烧碱直接贸易基本无影响。但需关注烧碱非铝下游出口的受影响程度。尤其是印染、化纤等需求。

　　我国为纺织品服装生产及出口大国，2024年纺织品服装出口3011亿美元，同比增2.8%。其中出口美国约494亿元，占比超16%。高关税将增加出口成本，抑制国内出口。